股指

整體將筑底上行，滬深300期指配置價值最高

周一（12月25日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.14%報2918.81點，深證成指漲0.38%報9256.28點，創業板指漲0.31%報1831.57點，中小綜指漲0.19%報10332.63點，科創50指跌0.72%報837.22點。當日兩市成交總額近0.62萬億、較前日明顯縮量。

盤面上，國防軍工、汽車、煤炭、有色金屬、食品飲料等板塊漲幅相對較大，而傳媒、房地產、商貿零售、輕工制造和建筑等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差小幅縮窄，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場樂觀預期有所增強。

當日主要消息如下：1.繼六大國有行之后，全國12家主要股份行均已下調人民幣存款掛牌利率；2.《粵港澳大灣區國際一流營商環境建設三年行動計劃》發布，包括制定相關放寬市場準入特別措施等。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐持續確認、且情緒面亦有修復，技術面企穩回漲概率進一步提高。而國內各項積極政策加速推進落地、宏觀流動性環境改善，均利于盈利、估值兩端推漲動能的強化。而海外主要國家經濟走勢邊際轉弱，整體亦利于提升A股全球配置價值。故從相對長期限看，積極因素依舊明朗，疊加當前低位價格水平，A股多頭策略性價比依舊顯著。再考慮具體分類指數，從基本面利多具體映射板塊看，順周期、大消費和TMT等行業受益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

流動性預期存支撐，銅價重心抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69330元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日銅價窄幅震蕩，外盤休市減弱了市場的波動。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續維持緊平衡，美元中期趨勢向下，流動性預期將對銅價形成支撐。

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有色

金屬（鋁）

事件擾動影響放緩，低庫存鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19070元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日鋁價高位回落，上周鋁土礦對價格的影響明顯放緩。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，云南枯水季期間，電解鋁產量易下難上，且云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。成本方面，雖然鋁土礦預計不易出現實質性短缺，但成本或有所抬升，對價格形成支撐。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，鋁土礦對價格的向上驅動有所減弱，但美元向下趨勢較為明確，供給端產能約束持續，低庫存下鋁價仍存支撐。

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金屬（碳酸鋰）

現貨報價跌幅收窄，短期維持區間震蕩

　　供應方面，鹽湖提鋰除冬季正常減產外仍有潛在環保生產制約，外購原料提鋰利潤已為負值而行業預期減產已落地，云母企業原料來源受限限制開工率提升。全球增量環節看，非洲綠地項目正常生產、南美項目恐受國家政策影響、歐美在建工程遠期投產。中期出現供給過剩預判，關注新建項目投產時點。  

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求維持低位，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流轉無明顯加速。短期維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業定量剛需采購，僅保證短期生產安全庫容。全球各國將鋰定義為戰略資源，均提出鋰電產業鏈本土規劃。下游生產開工率偏低，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰維持下跌情況，價格跌至99000元/噸，期現價差為1150元。當前現貨交易重回冷清且無明顯回暖跡象，下游生產廠家囤貨意愿偏弱。市場采購情況與前期基本持平，上下游撮合成交難度高。近月合約臨近交割月，期現價差結構高波動情況已顯著緩解，基差已基本完成收斂。

總體而言，全年供應增量低于年初預期，23年全年供應小幅過剩；全年需求呈現季節性波動，下游環節補庫動作成潛在變量。鋰鹽報價下行空間不大，資金面投機屬性降低，情緒面無明顯方向性。昨日期貨小幅拉漲，資金博弈行為仍存續。盤面日內波動趨緩，但成交活躍度維穩，當前價位警惕做空風險。

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鋼礦

穩增長方向未變，黑色金屬區間運行

1、螺紋：國內宏觀主線依然是穩增長，財政、貨幣、地產等各項穩增長政策正穩步推進，預計明年經濟仍將實現合理增長。中觀方面，高爐減產節奏有所放緩，從季節性看，鐵水產量接近底部區間。昨日市場傳日照啟動重污染天氣預警，當地鋼廠限產，預計持續1周。廢鋼價格連續上漲，電爐平電利潤環比走弱，進入薄利狀態，上周獨立電弧爐周度產能利用率環比由升轉降。粗鋼供給環比繼續回落，但電爐提產對沖高爐減產影響，近期螺紋周產有低位回升跡象。受降溫、雨雪天氣影響，建筑鋼材下游剛需繼續回落。螺紋總庫存已進入累庫階段，上周增幅有所擴大，從農歷口徑觀察，累庫速度快于去年同期。接下來的冬儲面臨的不利因素較多，市場第三方調研信息顯示，貿易商及鋼廠冬儲意愿均有限，不排除淡季鋼廠繼續壓降生產，降低春節累庫壓力的可能性。除此以外，長短流程原料供給端擾動較多，煤礦安檢、進口礦發運節奏、原料低庫存等等，價格支撐偏強，唯慮今年鋼廠對高價原料冬儲的意愿有限，將制約后續成本上漲的空間。綜上所述，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本3870支撐依然有效（關注廢鋼價格上漲影響）。策略上，單邊，周報推薦多單繼續持有，新單仍建議依托成本線逢低試多為主；組合，觀望。

2、熱卷：國內宏觀主線依然是政策穩增長，財政、貨幣、地產等各項穩增長政策正穩步推進，預計明年經濟增長目標大概率仍設在5%左右。中觀方面，板材下游需求受季節性因素影響相對較小，且汽車、造船、板材直接出口等均延續高景氣。旺盛的需求對沖了高供應的影響，鋼聯小樣本熱卷總庫存加速下行，供需矛盾邊際繼續緩和，部分地區，如樂從熱卷庫存已快速降至低位。展望明年，國內制造業投資慣性，且政府有意“推動大規模設備更新”，工業企業庫存周期已逐步轉向主動補庫，下半年中美庫存周期存在共振的可能，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能仍偏樂觀。在下游對原料進行冬儲補庫的階段，高爐原料供給端擾動因素較多，如國內煤礦安監、進口礦發運等，且高爐鐵水減產節奏放緩，未來有復產預期，爐料價格普遍易漲難跌，煉鋼成本對熱卷等板材價格依然形成支撐。綜上所述，暫維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。

3、鐵礦石：國內宏觀政策穩增長的大方向依然明確，對黑色金屬、建材等板塊形成較強的向上支撐。中觀面，年末四大礦山等慣例發運沖量，待沖量結束，1季度南半球季節性擾動因素將增多，主流外礦發運將進入回落階段，屆時伊朗鐵礦出口關稅上調的影響也將顯現。需求端，昨日市場傳聞日照因空氣質量引發限產，但考慮經濟穩增長以及冬季供暖的因素，限產大概率是階段性、地區性的。從鋼聯總樣本看，國內高爐鐵水節奏已明顯放緩，接近底部區間，料明年1季度將進入高爐復產階段。雖然當前進口礦供增需減，總庫存（含壓港）環比增加，但庫存絕對規模仍處于近3年低位。一旦明年迎來高爐復產，而進口礦發運回落階段，國內進口礦庫存也將轉為去庫。并且，當前鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價36元/噸（前值31元/噸），05合約貼水102元/噸（前值98元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素在于，明年大規模刺激概率較低，宏觀再超預期可能性較??；高爐持續虧損，鐵水減產幅度超預期；鐵礦期價持續上行，監管風險尚存。綜上，仍維持鐵礦多頭思路。策略上：單邊，05合約多單持有，新單維持逢低試多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦炭現貨貿易情緒不佳，煤礦新增停產情況增多

焦炭：供應方面，焦炭連續提漲緩解焦企經營壓力，焦爐開工積極性得到提升，且華北地區污染天氣管控措施放松，焦炭日產出現邊際增量。需求方面，鐵水日產如期下降，剛需兌現表征平平，鋼廠采購情緒亦有回落，但下游原料庫存仍處低位，關注今年冬儲持續性?，F貨方面，焦化利潤回升削弱焦企續漲意愿，鋼焦博弈逐步趨緩，現貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，終端積極因素影響減弱，剛需兌現表現一般，下游補庫仍在進行當中，而利潤修復提升焦企生產意愿，焦炭短期供需矛盾暫不突出，現貨市場陷入震蕩格局，期價走勢缺乏指引。

焦煤：產地煤方面，事故影響余溫尚存，坑口安全檢查常態化管控，原煤產量累計增速料進一步降低，洗煤廠開工狀況亦有受限，焦煤供應繼續收緊；進口煤方面，海運澳煤價格回落，終端采購意愿稍有增強，但中蒙口岸通關車數因蒙古能源短缺問題受到擾動，進口市場增量有限。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產仍處于同期均值區間上方，而焦化利潤修復或驅使焦企生產積極性提升，剛需兌現預期企穩，且原料冬儲仍在推進，補庫需求支撐邊際增量。綜合來看，需求兌現預期企穩，冬儲補庫持續推進，而產地安監維持高壓局面，焦煤生產環節不斷受制，供應端收緊推升價格中樞，臨近年關，需關注坑口競拍市場活躍程度。

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純堿/玻璃

供需存邊際轉弱，純堿05暫持偏空思路

現貨：12月25日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2800-2900元/噸（-50/-100），現貨報價調降，成交重心下移。12月25日，浮法玻璃全國均價1996元/噸（+0.1%），西南現貨漲10。

上游：12月25日，隆眾純堿日度開工率降至82.57%（周五86.26%），日度檢修損失量大幅增至1.94萬噸（周五1.53萬噸）。華中地區，金山、駿化產量波動，華北地區，個別企業減產。

下游：（1）浮法玻璃：12月25日，運行產能172510t/d（0），開工率83.01%（0），產能利用率84.21%（0）。昨日主產地產銷率較上周五大幅回落，沙河53%（↓），湖北94%（↑），華東95%（↓），華南100%（↓），東北120%（↑），西南88%（↓），西北74%（↓），全國平均89%（↓）。（2）光伏玻璃：12月25日，運行產能98810t/d（+1250），開工率82.82%（+0.37%），產能利用率94.02%（+0.07%）。12月22日，貴州黔玻永太新材料有限公司1250噸窯爐點火成功。

點評：（1）純堿：當前純堿產業鏈庫存仍處于相對偏低狀態，但供需緊張程度已明顯得到緩解，上周下游玻璃廠補庫接近尾聲，堿廠庫存也由降轉增，1月供給增長預期有所增強。若如網傳，1月份青海地產供給恢復，且遠興3線出產品，屆時純堿周產或將達到70-72萬噸，純堿庫存可能在上游堿廠環節加速累積。在供給增長預期證偽前，05合約大概率將承壓，行情類似2023年9月-10月。謹慎者仍可新單觀望，激進者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化，宏觀偏強，而產業進入淡季。宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，11月以來地產支持政策不斷強化，明年城中村改造、保障性住房建設將有效對沖商業地產疲軟的影響，明年地產投資跌幅有望大幅收斂。中觀方面，玻璃產業鏈庫存壓力不高。但受季節性因素影響，1-2月浮法玻璃周度出庫量將快速降至全年低位，由于供給剛性，玻璃庫存將被動累積。屆時需要貿易商冬儲接力，以緩和玻璃廠的累庫壓力?，F在時間尚早，僅東北黑龍江和遼寧有冬儲消息，成本價1720，后續關注沙河等主流產區冬儲政策及冬儲心理成本。建議玻璃05合約多單謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿維持偏空思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣因素影響減弱，油價短線震蕩調整

地緣政治方面，胡塞武裝再次發出警告，但市場對于紅海航運受阻擔憂的情緒略有緩解，市場風險偏好由此回落，地緣因素對油價的撬動減弱。

供應方面，市場關注安哥拉退出OPEC的影響。從實際產量看安哥拉目前處于產量持續下滑周期，從180萬桶/日附近下降到了110萬桶日左右，暫不具備大幅反彈空間。該事件對石油市場實際供需沖擊有限，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，減產作用不斷邊際遞減。

微觀方面，原油市場月差小幅走強，布倫特月差重回back結構；隨著汽油裂解差的持續反彈，煉油利潤也有所復蘇。CFTC數據顯示截至12月19日當周，WTI基金凈多頭頭寸增加3.77萬手至6.83萬手。

總體而言，原油地緣因素與需求調整因素交織影響，供需層面暫時沒有支撐油價強勁上行的跡象。油價短線進入震蕩調整節奏。

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聚酯

地緣因素對油價驅動減弱，聚酯區間回落

PTA供應方面，逸盛寧波地區共1140萬噸/年的裝置降負至7成，新疆中泰石化120萬噸/年的裝置停車，截至12月21日，PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。近期在寒潮及大廠降負的影響下，12月PTA現貨的流通性持續偏緊。

需求方面，終端織造進入需求淡季，需求將整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。今年織造工廠回款壓力較大，織機開機率將逐步下降。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，市場對于紅海航運受阻擔憂的情緒略有緩解，市場風險偏好由此回落，地緣因素對油價的撬動減弱；安哥拉退出OPEC事件對石油市場實際供需沖擊有限，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，總體原油受驅動減弱、對下游聚酯支撐不足。

總體而言，成本端原油支撐不足，下游聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足。

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甲醇

12月進口量維持高位，1月預期顯著減少

截至上周末到港量達到110萬噸，加上本周的到港量，本月進口量預計最高達到140萬噸，與11月接近。從進口來源國看，非伊到港量減少至50萬噸以下，伊朗裝船量超過70萬噸，因此近期伊朗氣頭裝置的停車，將導致1月進口量大幅減少。新鄉中新重啟后再度停車，本周暫無其他計劃檢修裝置，月末兩套裝置可能重啟。受華東MTO裝置1月停車利空消息影響，周一甲醇期貨價格小幅下跌，各地現貨價格雖然跟跌，但幅度有限，基差走強。西北低庫存疊加出貨順暢，報價堅挺。當前供需無突出矛盾，成本和庫存利好支撐下，甲醇價格延續震蕩。

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聚烯烴

11月汽車和白色家電產量同比顯著增長

受周末齊魯石化事故影響，周一PE現貨價格如期上漲，不過漲幅較小，普遍在50元/噸以內。PP現貨報價保持穩定。歐美市場因圣誕節休假，海外無指引，夜盤聚烯烴期貨價格窄幅波動。11月塑編出口量為9萬噸，同比增加16%，今年塑編出口量始終處于三年同期最高。得益于去年低基數，11月汽車產量同比增長22%，12月預計延續高增長。家電除了彩電產量同比下降外，空冰洗同比增長均超過10%，由此可見PP注塑需求表現良好。1月下游存在剛需，疊加當前聚烯烴供應壓力有限，期貨價格仍有200元/噸左右的上漲空間。

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苯乙烯

純苯港口庫存顯著積累

近一周純苯到港量為5.1萬噸，提貨量僅為1.1萬噸，導致江蘇港口庫存大幅增加4萬噸至9.45萬噸，增幅創年內最大。本周純苯到港量預計2.5萬噸，不出意外庫存將延續積累。近一周苯乙烯到港量為2.55萬噸，提貨量為2.58萬噸，江蘇港口庫存維持在極低水平。本周苯乙烯到港量與提貨量接近，港口庫存不會顯著變化。周末齊魯石化事故停車導致山東苯乙烯出廠價上調100元/噸左右，消息稱峻辰裝置不會停車太久，因此本次事件對市場影響有限。華南因港口庫存顯著增加，現貨價格下跌100元/噸。下游ABS報價上調，EPS和PS報價穩定，需求保持平穩。上旬停車的兩套苯乙烯裝置的將于近期重啟，關注具體進度。

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楊帆

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橡膠

終端需求預期樂觀，港口庫存繼續下降

供給方面：云南及海南產區悉數停割，而氣候變動對天膠生產端的負面影響逐步加劇，極端天氣不斷擾動各國割膠季季節性特征，合艾市場膠水及杯膠價格高企印證泰國旺產季放量落空預期，到港資源大概率隨之走弱，天然橡膠供應端難有增量。

需求方面：全鋼胎加速累庫拖累產線開工率，但半鋼胎出貨順暢、其開工意愿維持同期高位，而中汽協數據顯示11月商用車產量同環比高增，重卡市場底部夯實，且乘用車零售表現亮眼，政策施力效果顯現，汽車工業復蘇勢頭不改，橡膠需求兌現預期樂觀。

庫存方面：保稅區小幅累庫、一般貿易庫存繼續去化，港口維持降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，云南現貨增庫亦不明顯。

核心觀點：消費刺激推動國內乘用車零售增長，出口驅動依然強勁，汽車工業延續復蘇態勢，而國內產區停割前置、海外原料價格高企，生產成本不斷抬升，庫存結構繼續優化，基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

需求實質性利多有限，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格先下后上，夜盤窄幅震蕩，外盤受節假日影響休市?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，高頻數據顯示馬來西亞出口持續下滑。需求方面，巴西生柴政策下，市場對巴西都有出口下滑的預期強化，進而改善了棕櫚油出口需求。但棕櫚油主要消費國需求暫無實質性改善，國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位。且低溫天氣對棕櫚油消費形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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張舒綺

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