股指

積極因素仍占主導，滬深300指數配置價值最高

周三（12月27日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.54%報2914.61點，深證成指漲0.38%報9191.74點，創業板指微漲0.07%報1809.83點，中小綜指漲0.55%報10276.16點，科創50指漲0.58%報830.06點。當日兩市成交總額近0.65萬億、較前日小幅增加，當日北向資金凈流入額為56.8億。

盤面上，農林牧漁、電子、通信、石油石化、家電和煤炭等板塊漲幅相對較大，而電力設備及新能源、傳媒、汽車和建材等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期仍持續有積極信號。

當日主要消息如下：1.全國11月規模以上工業企業利潤同比+29.5%，前值+2.7%，已連續4個月實現正增長；2.工信部部長金壯龍表示，要前瞻布局未來產業，推進人工智能賦能新型工業化，推動工業綠色低碳發展。

 從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐較強、市場情緒亦有改善，預計技術面延續震蕩上行格局。國內最新主要經濟指標表現良好、且各類重磅刺激政策效應亦將逐步兌現，為盈利修復提供基礎支撐；另海外主要國家宏觀流動性邊際轉寬松，亦利于提升大類風險資產整體估值水平?？傮w看，積極推漲因素仍占主導，A股多頭策略依舊占優。再考慮具體分類指數，從當前經濟環境、市場風格特征看，預計順周期、大消費和TMT等行業表現最佳，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價重心抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69255元/噸，相較前值上漲115元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續震蕩走高，價格重心進一步抬升。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元指數持續走弱。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續維持緊平衡，美元中期趨勢向下，流動性預期將對銅價形成支撐。

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金屬（鋁）

美元向下疊加供給受阻，滬鋁走勢偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報19280元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩走高，鋁土礦供給擔憂以及美元指數趨勢向下均對鋁價形成支撐。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元指數持續走弱。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，云南枯水季期間，電解鋁產量易下難上，且云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。原料方面，目前幾內亞鋁土礦供給影響預計將逐步減弱，但國內鋁土礦供給仍存在一定制約，且預計價格將有所抬升，對鋁價形成支撐。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前仍在持續向下。綜合來看，鋁土礦供給暫未有實際短缺問題，但對價格存在邊際利多，且美元向下趨勢較為明確，供給端產能約束持續，低庫存下鋁價仍存支撐。

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金屬（碳酸鋰）

現貨市場跌幅收窄，當前供需短暫平衡

　　供應方面，鹽湖提鋰除常態化減產外存在水耗過多問題，外購原料提鋰已無利潤空間使得部分企業減產落地，云母提鋰原料來源有限遏制開工率升高。全球增量環節看，非洲綠地部分項目已達產、南美項目恐受政治因素影響、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供給過剩預判，關注新增項目投產進度。  

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求保持穩定，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流轉無好轉跡象。短期維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業定量剛需采購，保證短周期生產安全庫存。全球各國將鋰定義為戰略資源，紛紛發布鋰電產業鏈本土規劃。下游生產開工低迷，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰維持下跌情況，價格跌至97000元/噸，期現價差為-4600元?，F貨市場成交情況偏弱情況將維持一段時間，下游生產廠家囤貨意愿極少。市場采購情況與前期相近，上下游撮合成交難度不小。近月合約進入交割月，期現價差高波動行情已基本消失，期貨繼續維持升水局面。

總體而言，全年供應增速明顯低于預期，23年新增供應仍有延期；全年需求受終端消費季節性，下游補庫行為成潛在變盤因素。鋰鹽報價接近底部，資金面消息炒作情況好轉，情緒面無方向性。昨日期貨窄幅震蕩，資金博弈行為有所減弱。盤面日內波動趨緩，成交活躍度持平，建議投資者維持多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長主線不變，黑色金屬整體區間震蕩

1、螺紋：現階段宏觀缺乏增量驅動，中觀變化未超季節性，暫不具備突破震蕩區間的條件。國內宏觀主線依然是穩增長，海外美聯儲降息預期逐步強化，宏觀氛圍對大宗商品市場偏積極。中觀方面，高爐減產節奏放緩，從高爐檢修計劃和季節性等角度觀察，鐵水產量或已接近底部區間，未來觸底回升的概率正逐步增加。廢鋼價格續漲，電爐盈利繼續走弱，富寶估算多數地區電爐平電生產已回到盈虧平衡附近。盈利轉弱，且春節臨近，電爐產量也將迎來季節性下行。高爐電爐生產節奏錯位，螺紋供給依然存在約束。建筑鋼材下游剛需繼續下行，現貨冬儲吸引力不足，螺紋總庫存已進入累庫階段。從鋼聯小樣本數據農歷同比看，今年螺紋累庫速度已略快于去年同期，需要關注淡季螺紋累庫幅度。目前長短流程原料供給約束較多，且未來高爐有復產預期，價格支撐偏強，但國內宏觀再超預期的概率較低、鋼廠盈利能力弱、鐵礦面臨監管風險，制約了未來原料價上漲空間。綜上所述，維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本上移至3890。策略上，單邊，周報推薦多單繼續持有，新單則依托成本線試多為主；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期。

2、熱卷：現階段宏觀缺乏增量驅動，中觀變化未超季節性，也不具備突破震蕩區間的條件。國內宏觀主線依然是政策穩增長，海外美聯儲降息預期逐步強化，宏觀氛圍整體利好大宗商品的金融屬性。中觀方面，高爐減產或已接近階段性底部，未來鐵水日產觸底回升的概率正逐步提高，熱卷高供給缺少約束。但板材下游需求表現堅挺，受季節性影響較小，今年汽車、新基建、造船、板材直接出口等均超預期。旺盛的需求對沖了高供應的影響，鋼聯小樣本、樂從等地區熱卷庫存加速下行，四季度以來供需矛盾邊際持續緩和。展望明年，國內經濟保持合理增速，政府有意推動“大規模設備更新”，制造業投資慣性，工業企業補庫周期有啟動跡象，下半年中美庫存周期或出現共振，對明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能持偏樂觀預期。高爐原料供給端約束較多，且未來高爐復產預期較強，但宏觀再超預期概率較低、鋼廠盈利較弱，鐵礦面臨監管風險，或制約未來原料價格上漲的想象空間。綜上所述，依然維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：國內宏觀政策穩增長，海外美聯儲降息預期升溫，宏觀氛圍對于大宗商品金融屬性整體偏積極。中觀面，進入1月，外礦發運沖量結束，南半球夏季天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風等）將逐步增多，主流外礦發運將進入季節性下行階段，考慮船期后，1月下旬至2月初，外礦到港也將隨之回落。需求端，高爐鐵水產量已接近階段性底部區間，未來高爐復產預期較強。當前進口礦庫存絕對規模處于近3年低位，港口庫存不足1.2億噸，鋼廠庫存約0.95億噸。一旦明年高爐復產，進口礦發運、到港回落，國內進口礦庫存將迎來較長時間的去庫。且鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價30元/噸（前值29元/噸），05合約貼水90元/噸（前值92元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素在于，明年大規模刺激概率較低，宏觀再超預期可能性較小，鋼廠盈利弱，制約鐵礦價格上漲的想象空間；同時，鐵礦期價已連續6個月上行，現貨漲破140美金，監管壓力仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能。綜上，鐵礦期價或震蕩向上，追高風險較大，建議維持逢低試多思路。策略上：單邊，05合約多單持有；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

原料價格表現松動，焦炭存在提降預期

焦炭：供應方面，北方環保檢查降低焦爐生產負荷，焦企開工回升乏力，焦炭日產短期增量尚不顯著。需求方面，鐵水日產如期下降，剛需兌現表征平平，鋼廠采購情緒亦有回落、部分存在控制到貨現象，但下游原料庫存仍處低位，關注今年冬儲持續性?，F貨方面，鋼廠補庫進度良好，成材利潤不佳制約其采購意愿，焦炭現貨市場拐點或將顯現，下游提降情緒正逐步濃厚。綜合來看，焦炭短期供需矛盾并不突出，終端需求季節性回落、焦爐開工受政策限制管控，現貨市場或臨近拐點，期價走勢缺乏指引或偏弱震蕩，關注首輪提降推進狀況。

焦煤：產地煤方面，事故頻發背景下坑口安全檢查常態化趨嚴，且臨近年末部分達標礦井存在減產預期，洗煤廠產能利用率亦有下滑，焦煤供應維持收緊態勢；進口煤方面，海運澳煤價格回落，終端采購意愿稍有增強，但中蒙口岸通關車數因蒙古能源短缺問題受到擾動，進口市場增量有限。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產仍處于同期均值區間上方，而焦化利潤修復或驅使焦企生產積極性提升，剛需兌現預期企穩，且原料冬儲仍在推進，補庫需求支撐邊際增量。綜合來看，市場情緒表征不佳，但需求兌現預期平穩，冬儲補庫仍有余量，而產地安監持續加碼，年前原煤產出繼續下滑，供應端減量支撐下方價格，近期可關注坑口競拍市場活躍程度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需存邊際轉弱，純堿05暫持空頭思路

現貨：12月27日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2750-2900元/噸（-50/0），現貨價格繼續回調，華東輕堿、華中輕重堿現貨均不同程度松動。12月27日，浮法玻璃全國均價2000元/噸（0）。

上游：12月27日，隆眾純堿日度開工率小幅降至83.30%（前值84.38%），日度檢修損失量降至1.86萬噸（前值1.74萬噸）。華中金山、駿化產量不穩，日度波動較大，華北個別企業減量略增。

下游：（1）浮法玻璃：12月27日，運行產能173710t/d（0），開工率83.01%（0），產能利用率84.80%（0）。昨日主產地產銷率繼續回升，沙河61%（↓），湖北96%（↑），華東102%（↑），華南100%（↓），東北122%（↑），西南99%（↑），西北87%（↑），全國平均95%（↑）。（2）光伏玻璃：12月27日，運行產能98810t/d（0），開工率82.82%（0），產能利用率94.02%（0）。

點評：（1）純堿：雖然純堿產業鏈庫存仍不高，但供需緊張程度已明顯緩解，上周起現貨價格已開始下調，整體跌幅快于期貨價格。市場擔憂1月供給增長的壓力。若如網傳，1月份青海地產供給恢復，且遠興3線出產品，屆時純堿周產或將達到70-72萬噸，產業鏈單周累庫幅度可達8-10萬噸，純堿庫存大概率將在上游堿廠環節累積。在供給增長預期證偽前，05合約大概率將持續承壓下行，行情類似2023年9月-10月。純堿05合約維持空頭思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化，宏觀偏強，而產業進入淡季。宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，地產支持政策不斷強化。據我們估算，中性假設條件下，明年城中村改造、保障性住房建設拉動地產投資同比增長約6.2%，將有效對沖商業地產疲軟的影響，理論上可帶動2024年地產投資跌幅收窄至-4%到-3%。中觀方面，玻璃產業鏈庫存壓力有限。受季節性因素影響，未來1-2個月內浮法玻璃周度出庫量將快速降至冰點，但玻璃生產連續性致供給剛性，玻璃庫存將被動累積。屆時玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和累庫壓力。上周東北已傳出冬儲政策消息，近幾日東北地區玻璃產銷率表現較好，后續關注沙河等主流產區冬儲政策及冬儲心理成本。建議玻璃05合約多單謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿05合約維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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原油

航運巨頭重返紅海，市場存觀望情緒

地緣政治方面，丹麥航運巨頭計劃在未來幾周內航線重返紅海，或表明全球航運公司正在考慮逐漸重返這條航線。目前市場觀望海軍巡邏增加和船只改道是否會導致襲擊事件減少，紅海胡塞危機襲擊商船對市場影響仍在持續。

供應方面，12月22日伊拉克響應表態將支持OPEC+協議，承諾將自愿削減石油產量。此前安哥拉宣布退出OPEC，該事件對石油市場實際供需沖擊有限，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，減產作用不斷邊際遞減。目前來看，2024年一季度的自愿減產效果將是關鍵。

庫存方面，API數據顯示，截至上周美國原油超預期累庫+183.7萬桶，前值+93.9萬桶，整體呈利空影響。

總體而言，需層面來看對油價暫時沒有明顯驅動，地緣因素交織影響。當前上方阻力明顯，突破上方阻力需持續的利多因素出現。

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聚酯

產業累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應方面，逸盛寧波地區共1140萬噸/年的裝置降負至7成，新疆中泰石化120萬噸/年的裝置停車，截至12月21日，PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。近期在寒潮及大廠降負的影響下，12月PTA現貨的流通性持續偏緊。

乙二醇方面，三江石化1號線計劃檢修，12月26日國內乙二醇總開工55.62%整體平穩。華東主港乙二醇庫存108.57萬噸，環比上個統計周期降1.40萬噸。此外華東主港發貨數據大幅下降。

需求方面，需求淡季整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，航運巨頭計劃在未來幾周內航線重返紅海，目前市場觀望海軍巡邏增加和船只改道是否會導致襲擊事件減少，紅海胡塞危機襲擊商船對市場影響仍在持續，地緣因素繼續擾動原油及下游化工品市場情緒。

總體而言，成本端原油支撐不足，下游聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足。

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甲醇

港口和生產企業庫存顯著減少

本周到港量為25.42萬噸，除福建外其他港口到港量均顯著減少，直接導致港口庫存減少6.22萬噸至90.54萬噸，其中華東去庫3.7萬噸，華南去庫2.52萬噸。生產企業庫存顯著減少，較上周減少3.73萬噸至41.62萬噸，減少主要來自西北、華中和西南地區。不過訂單待發量同樣顯著減少，西北和西南減少超過20%。本周無新增檢修裝置，也無重啟檢修裝置，開工率和產量預計與上周接近。周三期貨價格窄幅震蕩，現貨報價多數維持穩定，現貨成交冷清。醋酸和甲醛價格在短暫上漲后再度下跌，反映終端需求偏弱。當前利多在于供應收緊的現實，利空在于需求轉弱的預期，短期震蕩偏強，中期面臨下跌。

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楊帆

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聚烯烴

生產企業庫存達到年內最低

臨時停車裝置不斷出現，同時月底開單增多，聚烯烴生產企業庫存大幅減少，其中PE下降8%，PP下降12%，二者均達到春節后最低。社會庫存同樣減少，PE下降1%，PP下降4.5%，繼續刷新年內新低。得益于去年的低基數，11月規模以上工業企業利潤同比增長29.5%，連續4個月實現正增長。部分船運公司逐漸恢復紅海地區的航運，國際油價再度下跌。當前雖然無顯著利多，但更無極端利空，考慮到近期國內化工品裝置運行不穩定，低庫存以及極低的波動率，我們認為聚烯烴期貨仍有上漲空間。

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橡膠

原料價格高位增長，成本支撐逐步走強

供給方面：云南產區已然休割、海南停割季相較往年些許提前，厄爾尼諾現象對膠樹生長及割膠作業產生負面影響，極端天氣擾動各國割膠季季節性特征，旺產期泰國原料放量不足、膠水價格高位增長，成本支撐亦隨之抬升。

需求方面：全鋼胎加速累庫拖累產線開工率，但半鋼胎出貨順暢、其開工意愿維持同期高位，而中汽協數據顯示11月商用車產量同環比高增，重卡市場底部夯實，且乘用車零售表現亮眼，政策施力效果顯現，汽車工業復蘇勢頭不改，橡膠需求兌現預期樂觀。

庫存方面：保稅區小幅累庫、一般貿易庫存繼續去化，港口維持降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，云南現貨增庫亦不明顯。

核心觀點：產銷增長、營收回升，汽車工業維持復蘇態勢，政策引導效力顯現，橡膠終端需求預期樂觀，港口延續去庫之勢，而國內產區陸續停割、海外原料價格表現較強韌性，成本支撐亦不斷上移，基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

需求實質性利多有限，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格仍維持窄幅震蕩。供給方面，受積極性影響馬來西亞棕櫚油產量環比仍在持續向下。需求方面，海外生柴需求政策暫無新增利多，而國內方面受春節因素的影響，油脂需求略有改善。但從出口數據來看，海外需求仍不佳，ITS數據顯示印尼11月出口環比下滑1.4%。且國內棕櫚油庫存雖未繼續增加，但仍處于偏高水平，且低溫天氣對棕櫚油消費形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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