股指

整體將震蕩上行，繼續持有滬深300期指多單

周二（12月26日），A股整體表呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.68%報2898.88點，深證成指跌1.07%報9157.25點，創業板指跌1.26%報1808.5點，中小綜指跌1.09%報10219.69點，科創50指跌1.43%報825.26點。當日兩市成交總額近0.63萬億、較前日持平。

盤面上，TMT、房地產、煤炭、消費者服務、機械等板塊跌幅較大，而電力及公用事業、石油石化、銀行等板塊表現則相對堅挺。

當日上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒反復，但一致性預期仍有積極信號。

當日主要消息如下：1.據國務院，將從完善市場準入制度體系、財政體制改革等方面加快建設全國統一大市場；2.《深入實施“東數西算”工程 加快構建全國一體化算力網的實施意見》印發，至2025年綜合算力基礎設施體系初步成型。

A股短期雖有調整，但關鍵位支撐有效、市場預期亦有樂觀指引，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內積極政策導向依舊明確、基本面則延續修復大勢，且宏觀流動性亦偏向寬松，從盈利和估值兩端為A股提供核心推漲動能。另從估值看，則具備潛在的高彈性。故從相對長期限看，A股多頭策略性價比依舊顯著。再考慮具體分類指數，從當前經濟環境、市場風格特征看，預計順周期、大消費和TMT等行業表現最佳，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

美元趨勢向下，銅價重心抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69140元/噸，相較前值下跌15元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，夜盤小幅回落。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續維持緊平衡，美元中期趨勢向下，流動性預期將對銅價形成支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給擾動疊加低庫存，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19200元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩運行小幅走高，鋁土礦供給擔憂以及美元指數趨勢向下均對鋁價形成支撐。海外宏觀方面，市場降息預期仍在不斷強化，美元向下方向明確。國內方面，經濟數據喜憂參半，政策信號仍較為積極，復蘇趨勢延續。供給方面，云南枯水季期間，電解鋁產量易下難上，且云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。成本方面，雖然鋁土礦預計不易出現實質性短缺，但成本或有所抬升，對價格形成支撐。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，而新能源相關需求繼續維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前已經處于歷史較低水平，且近期仍在持續向下。綜合來看，鋁土礦對價格的向上驅動有所減弱，但美元向下趨勢較為明確，供給端產能約束持續，低庫存下鋁價仍存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應擾動逐漸顯現，短期向下空間不大

　　供應方面，鹽湖提鋰除冬季正常減產外存在水資源消耗問題，外購原料提鋰利潤已成負值疊加部分企業減產已落地，云母提鋰原料長期受限抑制開工率提升。全球增量環節看，非洲綠地部分項目已達產、南美項目受國家政策影響、歐美在建工程遠期完工。中期出現供給過剩預判，關注增量部分投產進度。  

　　需求方面，下游生產淡季鋰鹽需求保持穩定，部分鋰鹽廠家停止對外報價，貿易商的貨品流轉無加速跡象。短期維持長協出貨、散單詢價格局，下游企業定量剛需采購，保證短期內生產安全庫容。全球各國將鋰定義為戰略資源，紛紛提報鋰電產業鏈本土規劃。下游生產開工率低，關注未來企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰維持下跌情況，價格跌至98500元/噸，期現價差為-4200元。當前現貨交易活躍度不高且仍將維持一段時間，下游生產廠家囤貨意愿弱。市場采購情況與前期相近，上下游撮合成交難度不小。近月合約進入交割月，期現價差高波動行情已顯著緩解，期貨首次呈現升水局面。

總體而言，全年供應增速明顯低于預期，23年供應呈現微幅過剩；全年需求受季節性因素影響，下游補庫行為成潛在變動因素。鋰鹽報價接近底部，資金面投機屬性降低，情緒面無明確方向性。昨日期貨延續漲勢，資金博弈行為有所減弱。盤面日內波動趨緩，成交活躍度維穩，建議投資者維持多頭策略。

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鋼礦

監管風險持續積累，鐵礦夜盤減倉回調

1、螺紋：國內宏觀主線依然是穩增長，海外美聯儲降息預期逐步強化，美元指數跌至101附近，宏觀氛圍偏積極。中觀方面，上周高爐減產顯著放緩，階段性環保限產影響規模有限，從季節性看，鐵水產量或已接近底部區間。廢鋼價格續漲，電爐平電利潤環比繼續收窄，富寶估算華東、西南、華北地區電爐企業已處于盈虧平衡附近。隨著盈利轉弱，以及春節臨近，電爐產量也將迎來季節性下行。螺紋周產也將隨之受限。同時，建筑鋼材下游剛需繼續回落，冬儲吸引力不足，螺紋供需雙弱，總庫存已進入累庫階段。從鋼聯小樣本數據農歷同比看，今年螺紋累庫速度已略快于去年同期，關注淡季螺紋累庫幅度。目前長短流程原料供給約束較多，價格支撐偏強，但今年鋼廠利潤較低、電爐季節性減產、元月煤礦潛在生產恢復的可能、鐵礦面臨監管風險，將制約未來原料價格上漲空間。綜上所述，仍維持螺紋期價區間運行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本3870支撐依然有效（關注廢鋼價格上漲影響）。策略上，單邊，周報推薦多單繼續持有，新單仍建議依托成本線逢低試多為主；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期。

2、熱卷：國內宏觀主線依然是政策穩增長，海外美聯儲降息預期逐步強化，美元指數跌至101附近，宏觀氛圍整體偏積極。中觀方面，高爐減產或已接近階段性底部，除地區性階段性限產以外，熱卷供給缺少約束。但板材下游需求受季節性因素影響相對較小，且汽車、造船、板材直接出口等均延續高景氣。旺盛的需求對沖了高供應的影響，鋼聯小樣本、樂從等地區熱卷總庫存加速下行，供需矛盾邊際持續緩和。展望明年，國內經濟保持合理增速，政府有意推動“大規模設備更新”，制造業投資慣性，工業企業補庫周期有啟動跡象，下半年中美庫存周期或出現共振，預計明年熱卷等板材及特殊鋼材需求可能仍偏樂觀。成本端變量相對較多，高爐原料供給端存在階段性約束，需求端存補庫和高爐復產雙重預期，但鋼廠盈利較弱，已提起對焦炭的第一輪提降，元月煤礦有復產可能，鐵礦面臨監管風險，或制約未來原料價格上漲空間。綜上所述，暫維持熱卷期價窄區間運行的判斷，運行區間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：國內宏觀政策穩增長，海外美聯儲降息預期升溫，宏觀氛圍整體偏積極。中觀面，進入1月，外礦發運沖量結束，南半球夏季天氣擾動因素將增多，主流外礦發運將進入回落階段，1月下旬至2月初，外礦到港也將隨之下行。需求端，高爐鐵水產量已接近階段性底部區間，階段性、地區性環保限產影響有限，料明年1季度將迎來高爐復產。且當前庫存絕對規模處于近3年低位。一旦明年高爐復產，進口礦發運、到港回落，國內進口礦庫存將迎來較長時間的去庫。并且，當前鐵礦期價仍貼水現貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價29元/噸（前值36元/噸），05合約貼水92元/噸（前值102元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間?，F階段主要擾動因素在于，明年大規模刺激概率較低，宏觀再超預期可能性較小，制約上行空間；同時，鐵礦期價已連續6個月上行，01合約創下年內新高，監管風險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能。綜上，鐵礦期價或震蕩向上，追高風險較大。策略上：單邊，05合約多單持有，新單維持逢低試多思路；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料價格表現松動，焦炭存在提降預期

焦炭：供應方面，北方環保檢查制約焦爐生產負荷，焦企開工率回升乏力，焦炭日產短期增量尚不顯著。需求方面，鐵水日產如期下降，剛需兌現表征平平，鋼廠采購情緒亦有回落，但下游原料庫存仍處低位，關注今年冬儲持續性?，F貨方面，鋼廠補庫進度良好，成材利潤不佳制約其采購意愿，焦炭現貨市場拐點或將顯現，下游提降情緒正逐步濃厚。綜合來看，焦炭供需矛盾尚不突出，終端積極因素影響減弱，剛需兌現季節性回落、冬儲補庫或接近尾聲，而焦爐生產不時受到擾動，現貨市場臨近拐點，期價走勢缺乏指引或偏弱震蕩，關注首輪提降推進狀況。

焦煤：產地煤方面，事故影響余溫尚存，坑口安全檢查常態化管控，原煤產量累計增速料進一步降低，洗煤廠開工狀況亦有受限，焦煤供應繼續收緊；進口煤方面，海運澳煤價格回落，終端采購意愿稍有增強，但中蒙口岸通關車數因蒙古能源短缺問題受到擾動，進口市場增量有限。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產仍處于同期均值區間上方，而焦化利潤修復或驅使焦企生產積極性提升，剛需兌現預期企穩，且原料冬儲仍在推進，補庫需求支撐邊際增量。綜合來看，市場情緒有所轉弱，但需求兌現預期尚穩，而產地安監持續加碼，年前原煤生產料繼續收緊，供應端減量支撐下方價格，近期可關注坑口競拍市場活躍程度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需存邊際轉弱，純堿05暫持偏空思路

現貨：12月26日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2800-2900元/噸（-50/-100），華南、西南現貨報價調降。12月26日，浮法玻璃全國均價2000元/噸（+0.2%），華北現貨跌10，華東、華南現貨漲20。

上游：12月26日，隆眾純堿日度開工率回升至84.38%（前值82.57%），日度檢修損失量降至1.74萬噸（前值1.94萬噸）。西南、華東地區裝置開工有所恢復。

下游：（1）浮法玻璃：12月26日，運行產能173710t/d（+1200），開工率83.01%（0），產能利用率84.80%（+0.59%）。12月25日，紹興旗濱電子玻璃有限公司65噸電子線引頭子。昨日主產地產銷率小幅回升，沙河69%（↑），湖北93%（↓），華東95%（-），華南109%（↑），東北107%（↓），西南87%（↓），西北80%（↑），全國平均91%（↑）。（2）光伏玻璃：12月26日，運行產能98810t/d（0），開工率82.82%（0），產能利用率94.02%（0）。

點評：（1）純堿：雖然純堿產業鏈庫存不高，但供需緊張程度已明顯得到緩解。上周隆眾樣本下游玻璃廠庫存由升轉降，階段性補庫結束，上游堿廠庫存也由降轉增。且市場對1月供給增長預期有所增強，現貨報價已開始高位回落。若如網傳，1月份青海地產供給恢復，且遠興3線出產品，屆時純堿周產或將達到70-72萬噸，產業鏈單周累庫幅度可達8-10萬噸，純堿庫存大概率將在上游堿廠環節累積。在供給增長預期證偽前，05合約大概率將持續承壓，行情類似2023年9月-10月。謹慎者仍可新單觀望，激進者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化，宏觀偏強，而產業進入淡季。宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，11月以來地產支持政策不斷強化，中性假設條件下，明年城中村改造、保障性住房建設拉動地產投資同比增長約6.2%，將有效對沖商業地產疲軟的影響，帶動2024年地產投資跌幅大幅收窄。中觀方面，玻璃產業鏈庫存壓力不高。但受季節性因素影響，未來1-2個月內浮法玻璃周度出庫量將快速降至冰點，而供給剛性，玻璃庫存將被動累積。屆時玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和累庫壓力。目前冬儲相關消息較少，后續關注沙河等主流產區冬儲政策及冬儲心理成本。建議玻璃05合約多單謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿維持偏空思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

紅海局勢緊張，油價短線偏強運行

地緣政治方面，12月26日紅海發生了兩起爆炸。有報道稱胡塞組織誓言將繼續發動襲擊，直到以色列停止戰爭為止。美國宣稱在紅海擊落多架無人機與導彈，并襲擊了伊拉克境內的哈馬斯設施。紅海局勢緊張加劇，復雜局面繼續擾動市場情緒，市場對能源品種供應擔憂再起。

供應方面，12月22日伊拉克響應表態將支持OPEC+協議，承諾將自愿削減石油產量。此前安哥拉宣布退出OPEC，該事件對石油市場實際供需沖擊有限，但引發市場對OPEC+合作再次分裂的擔憂，減產作用不斷邊際遞減。目前來看，2024年一季度的自愿減產效果將是關鍵。

微觀方面，原油市場月差小幅走強，布倫特月差重回back結構；隨著汽油裂解差的持續反彈，煉油利潤也有所復蘇。CFTC數據顯示截至12月19日當周，WTI基金凈多頭頭寸增加3.77萬手至6.83萬手。

總體而言，原油地緣因素影響下短線價格偏強運行，但當前上方阻力明顯，突破上方阻力需持續的利多因素出現。

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聚酯

產業累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應方面，逸盛寧波地區共1140萬噸/年的裝置降負至7成，新疆中泰石化120萬噸/年的裝置停車，截至12月21日，PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。近期在寒潮及大廠降負的影響下，12月PTA現貨的流通性持續偏緊。

乙二醇方面，三江石化1號線計劃檢修，12月26日國內乙二醇總開工55.62%整體平穩。華東主港乙二醇庫存108.57萬噸，環比上個統計周期降1.40萬噸。此外華東主港發貨數據大幅下降。

需求方面，終端織造進入需求淡季，需求將整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。今年織造工廠回款壓力較大，織機開機率將逐步下降。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，紅海海域發生爆炸，因紅海船只遇襲引發了市場對航運干擾的擔憂，地緣因素繼續擾動原油及下游化工品市場情緒。

總體而言，成本端原油支撐不足，下游聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產業累庫壓力依舊較大，預計PTA繼續向上反彈空間不足。

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甲醇

期貨和期權看空情緒升溫

本周西北樣本企業簽單量僅為2（-4.85）萬噸，現貨成交減少，需求有轉弱跡象。上海華誼100萬噸甲醇裝置臨時停車，其配套50萬噸醋酸裝置停車，下午廣西華誼二期70萬噸醋酸裝置也停車，華東醋酸現貨價格小幅上漲。周二期貨價格下跌2%，華北和沿海甲醇現貨價格普遍下跌，西北和西南現貨報價暫時穩定。本周兩個交易日期貨前二十席位凈空持倉由1萬手增加至8萬手，同時看跌期權成交活躍，市場對于后市看空情緒升溫。進口量減少預期帶來的利好快速消退，市場重新擔憂1月供應過剩的問題，建議重點關注上中游庫存變化。

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楊帆

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聚烯烴

石化庫存達到年內最低

兩油庫存下降至50萬噸，達到年內最低，1月下游備貨需求釋放，庫存可能進一步降低，一旦部分地區出現可流通貨源偏緊的情況，聚烯烴現貨價格將迎來上漲，建議下游企業提前做好套期保值。周二日盤期貨價格小幅下跌，夜盤沖高回落，RSI指標顯示上漲勢頭減弱，但其他指標依然顯示看漲。當前雖然無顯著利多，但更無極端利空，考慮到近期國內化工品裝置運行不穩定，海外地緣沖突以及極低的波動率，我們認為聚烯烴期貨仍有上漲空間。

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楊帆

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橡膠

國內產區陸續停割，海外原料價格堅挺

供給方面：海南產區于近日停割、相較往年有所提前，氣候變動對橡膠種植及膠林管理有著不容忽視的影響，極端天氣擾動各國割膠季季節性特征，泰國原料價格高位上行、旺產季放量預期部分落空，到港資源大概率隨之走弱，天然橡膠供應端難有增量。

需求方面：全鋼胎加速累庫拖累產線開工率，但半鋼胎出貨順暢、其開工意愿維持同期高位，而中汽協數據顯示11月商用車產量同環比高增，重卡市場底部夯實，且乘用車零售表現亮眼，政策施力效果顯現，汽車工業復蘇勢頭不改，橡膠需求兌現預期樂觀。

庫存方面：保稅區小幅累庫、一般貿易庫存繼續去化，港口維持降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，云南現貨增庫亦不明顯。

核心觀點：國內產區停割稍有提前，海外原料價格表現堅挺，港口庫存繼續降庫，車市消費及輪企開工受益于政策施力預期樂觀，供減需增支撐價格中樞，基本面積極因素占優，但價格上行仍需等待增量驅動，滬膠走勢大概率偏強震蕩。

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棕櫚油

需求實質性利多有限，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格震蕩運行小幅走高。供給方面，受積極性影響馬來西亞棕櫚油產量環比仍在持續向下。需求方面，海外生柴需求政策暫無新增利多，而國內方面受春節因素的影響，油脂需求略有改善。但從馬來西亞出口數據來看，海外需求仍不佳，且國內棕櫚油庫存仍處于較高水平，且低溫天氣對棕櫚油消費形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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張舒綺

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